1.2　研究内容与研究意义

1.2.1　概念界定

定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，规定要求发行对象不得超过10人，发行价不得低于公告前20个交易市价的90%，发行股份12个月内（认购后变成控股股东或拥有实际控制权的36个月内）不得转让。按照《中华人民共和国证券法》的相关规定，定向增发又称为“非公开发行”，类似于国外私募发行融资的方式，即上市公司向特定对象而不是全体投资者发行股票的行为。

定向增发向特定投资者发行股份，根据发行对象的性质，主要有大股东、关联股东和机构投资者。根据具体的公司定向增发对象，可以选择的方式主要有：大股东及关联股东参与、只有机构投资者参与、既有大股东及关联投资者又有机构投资者参与。只有大股东及关联股东参与多涉及资产重组、资产注入和整体上市。机构投资参与大多成为战略投资者或募集资金。定向增发募集资金的用途主要为满足新的投资项目需求和补充公司流动资金。大股东参与认购定向增发股票，可以用现金和资产两种方式认购，其他投资者只能以现金认购，不能用资产认购定向增发股票。

政治关联具体体现在公司与具有政府背景的官员所建立起来的紧密联系上。本书将研究公司董事长及总经理曾任或现任人大代表、政协委员及政府官员对公司定向增发行为的影响。具体衡量指标为有无政治关联、有无中央政府政治关联和有无地方政府政治关联。

有无政治关联，结合中国的实际情况，以高层管理人员（董事长和总经理）曾任或现任人大代表、政协委员及政府官员的经历衡量。若有此经历，为存在政治关联；若无此经历，为无政治关联。

有无中央政府政治关联，以高层管理人员（董事长和总经理）曾任或现任全国人大代表、全国政协委员及中央政府官员的经历衡量。若有此经历，为存在中央政治关联；若无此经历，为无中央政府政治关联。

有无地方政府政治关联，以高层管理人员（董事长和总经理）曾任或现任地方人大代表、地方政协委员及地方政府官员的经历衡量。若有此经历，为存在地方政治关联；若无此经历，为无地方政府政治关联。

1.2.2　研究内容

本书从政治关联角度研究定向增发融资决策、宣告效应以及定向增发后的投资效率和企业长期业绩。第1章和第2章是本书的基础部分，为本书的概述和理论基础。接下来按照定向增发的不同阶段，研究不同阶段政治关联对定向增发融资行为的影响。第3章研究政治关联对定向增发融资决策的影响。第4章研究选择定向增发的样本公司中，政治关联对其短期宣告效应的影响。第5章研究政治关联对定向增发后投资效率的影响。第6章考察定向增发后政治关联与公司业绩和长期市场反应的关系。第7章为结论，本书结构如图1-3所示。每章具体内容如下：

第1章　导论。对本书的选题背景和研究内容等基础问题进行概述。

第2章　文献综述。主要从定向增发、政治关联和政治关联与股权融资三个方面对相关理论进行了梳理和总结，对现有文献进行评述，指出对政治关联与定向增发融资行为的已有研究中存在的不足，引出本书的研究内容。

第3章　研究政治关联与定向增发融资决策的关系。检验政治关联对定向增发通过证监会审核的影响；定向增发时，若公司存在政治关联，分析大股东是否参与认购；分析政治关联与定向增发融资规模的关系。

第4章　分析定向增发时，政治关联民营企业的短期宣告效应如何。考察有无中央和地方政治关联的企业选择定向增发时，短期宣告效应是否有差异，以及具体的影响关系。

第5章　探讨政治关联与定向增发后投资效率的关系。研究定向增发后，政治关联对过度投资和投资不足的影响。

第6章　考察政治关联对定向增发长期业绩及市场表现的影响。从会计业绩和长期市场表现两方面，研究政治关联对定向增发的长期影响。

第7章　结论部分。主要包括研究结论、局限性及未来研究的展望。

1.2.3　研究意义

研究政治关联对定向增发融资的影响，具有理论和实践两方面的意义。

1.2.3.1　理论意义

（1）丰富定向增发领域的研究范畴，从政治关联角度提供研究结果

立足中国特殊的制度背景，考察政治关联对定向增发融资的影响。关于定向增发融资的研究，多是从公司层面解释定向增发折价率和宣告效应，较少有从外部环境层面研究定向增发融资行为，即通过建立政治关系，改善政府这个外界环境对企业的影响。本书从政治关联的角度研究上市公司定向增发的发行对象选择、短期宣告效应、投资效率及长期市场表现，更深入地了解我国上市公司的政治关联如何影响定向增发融资行为，丰富了定向增发的研究内容。

（2）拓展政治关联理论的研究视野，扩展对定向增发融资的影响

上市公司的融资包括股权融资和债权融资，已有大量文献研究政治关联与企业债务融资的关系，与股权融资的关系受到了越来越多学者的关注，作为股权再融资主要方式的定向增发却还未被关注到，未有政治关联对定向增发融资行为影响的研究。在中国资本市场上，融资门槛较低的定向增发是上市公司采用的重要再融资方式，定向增发行为实行审核制，要经过证监会的审核才能发行，因此定向增发不是公司单纯能决定的事情。研究政治关联对上市公司定向增发的作用机理及影响路径，可以更深入地理解政治关联对企业融资的影响。将研究范围延伸到定向增发——这种上市公司股权再融资的首选方式，提供了政治关联对企业影响研究的新路径。

1.2.3.2　实践意义

（1）为民营上市公司的经营发展和股权再融资决策提供了理论依据

民营上市公司相对于国有企业在经营发展中各方面的障碍较多，获取资源相对困难。2006年后，定向增发成为上市公司股权再融资的主要方式。需求资源的获得与否直接影响着企业的正常发展，与政府建立一定的关系可以更加顺利地通过证监会审核，有利于企业获得定向增发资源，为融资资源紧缺的公司与处于成长期的民营企业提供了新的方法和思路。其对企业长期业绩的影响，也可以作为是否需要建立政治关系的考虑。

（2）为投资者提供了新的研究指标

对于二级市场交易的投资者，面对公告定向增发的上市公司时，对定向增发宣告效应和长期业绩的分析，可以作为投资者投资的价值考量。不管是否投资定向增发公司，投资者都更加关心投资收益，无论是短期的宣告效应还是长期业绩表现，都是不同投资偏好投资者选择的依据。本书发现，存在政治关联的民营企业定向增发不管是短期宣告效应还是长期市场表现都好于无政治关联的企业。投资者可以通过分析对信息进行及时的收集和处理，可以规避投资风险，为选择正确的投资对象提供现实依据。

1.2.4　研究方法

本书将综合使用公司财务、资本市场理论及制度经济学等相关学科所采用的前沿研究方法，以大样本实证研究为主，根据研究需要还涉及规范研究、分析式研究等方法。实证研究时，采用多元回归分析法、事件研究法、Logistic模型、购买持有收益法等。各章具体研究政治关联对定向增发的影响使用到的研究方法主要有以下几方面。

第2章主要采用规范分析的方法，梳理国内外有关政治关联与定向增发的相关文献。

第3章采用Logistic模型和多元线性回归模型，研究政治关联对定向增发审核通过、定向增发认购对象和定向增发融资规模的影响。

第4章主要采用事件研究法和多元回归的方法，通过事件研究法计算定向增发的短期宣告效应，用多元回归检验政治关联对短期宣告效应的影响。

第5章主要采用多元回归的方法，通过预期投资模型计算定向增发样本的投资效率，之后回归政治关联对定向增发样本投资效率的影响。

第6章主要采用BHAR和日历时间模型（FF三因素模型）计算定向增发样本长期市场的超额回报率，使用BHAR计算定向增发样本购买持有的超额收益率，通过日历时间模型（FF三因素模型）分别计算定向增发组合、存在政治关联的定向增发组合和无政治关联的定向增发组合的超额回报率。